事件:公司公告18年三季报,18Q1-Q3实现营收10.99亿(YOY+2.73%)、归母净利756.19万(YOY-88.45%)、归母扣非净利497.22万(YOY-91.73%)、净经营性现金流-3.37亿(YOY+30.09%);18Q3实现营收5.49亿(YOY+41.10%)、归母净利6429.35万(YOY+110.65%)、归母扣非净利6594.08万(YOY+124.23%)。 点评:1、18Q3营收同比增速41%,归母净利润同比增速达111%超预期:(1)Q3营收5.49亿,YOY+41.10%;归母净利6429.35万,YOY+110.65%超预期,教育业务收入增长较快,安全业务逐渐恢复正常,因此第三季度净利润有大幅度的增加。(2)18Q3实现毛利2.63亿元,YOY+44.15%,毛利率47.83%,较去年同期提高1.01个百分点。(3)费用方面,18Q1-Q3销售费率23.2%,管理费率13.2%,财务费率3.4%。(4)18Q1/18Q2/18Q3期末公司预收款项分别为2.91/3.89/4.59亿元,增加的主要为18年纳入合并报表的中文未来预收账款,以及百年英才预收咨询费和康邦科技未完工项目增加且尚未符合收入确认条件所致。 2、大语文教育崛起,中文未来保持快速发展态势:(1)新中考新高考改革之后,突出了语文“大科”地位,大语文培训重要性凸显。(2)中文未来为大语文教育的佼佼者,2018-2021年承诺净利润分别为不低于6000/7800/10140/13182万元。(3)2018年6月30日,中文未来线下同期在读人数为9843人,比上年同期增长71.15%;累计就读人次为29964人次,比上年同期增长101.53%;截至2018年8月30日,累计就读人次为46062人次,较18H1增加16000人次左右。截至2018年6月30日,大语文学习中心已由2017年底的47个增长到目前的81个。 3、分拆安全相关业务资产,全面转型“纯教育业务”发展模式:(1)公司出售与信息安全业务相关的子公司的股权转让方案已于9月30日签署完成。分拆安全业务后,将全面转型为纯教育业务发展模式,加速推进教育业务发展。(2)8月,全资子公司合众科技与张家口智云教育云科技平台运营有限公司签署了张家口教育云PPP项目采购运维合同。(3)8月公司与北京华宏海泰等公司合作设立立思辰华海教育产业投资基金,针对成熟盈利期及高速成长期教育企业,以及立思辰发展教育产业相关的优质教育标的。 4、盈利预测与估值:根据万得一致预期,预计公司18-20年归母净利分别为2/2.88/3.41亿,对应PE为37/26/22X,维持“推荐”评级。 5、风险提示:用户行为变化、市场竞争加剧、骨干人才流失、教学中心运营、业务剥离、教育业务异地扩张、线下学习中心扩张不及预期、行业监管政策变化、收购整合、估值中枢下移等风险。

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